MakerDAO 引入美债资产，背后的意义是？

本文将会从货币的视角开始，带大家探讨和理解 MakerDAO 引入美债资产背后的意义。前情提要：MakerDAO发表终局计画五阶段！DAI引入AI治理、创造独立区块链 背景补充：MakerDAO加强去中心化！确立The Maker宪法11 条规范

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作为 DeFi去中心化金融界的领头羊，MakerDAO 一直对美国国债心心念念。自从 2020 年 MakerDAO 将 RWA现实世界资产正式纳入战略发展方向之后，MakerDAO 前前后后已经买下近 12 亿美国国债，为什么去中心化世界的 DeFi 协议要引入现实世界的资产？这背后有何用意？引入美债后创造 DAIMakerDAO 推出的代币和美国联准会创造货币性质一样吗？

要回应这些问题，我们需要从货币的本质说起。

本文将会从货币的视角开始，从货币的本质到央行 商业银行的二元结构带入到 MakerDAO 的资产负债表结构中，带大家探讨和理解 MakerDAO 引入美债资产背后的意义。

什么是货币？货币的本质是什么？

有一句流传很广的话叫 货币的本质是信用，但许多人可能知其然而不知其所以然，关于什么是货币这个问题，笔者想引用翟东升教授的着作《货币、权力与人》中的话：

国家法律支援的一种抽象价值单位：

货币作为一种抽象的价值单位，其价值并不来源于它本身例如，一张纸币的制作成本远低于它所代表的价值，而是来源于人们对它所寄予的信任。这种信任在很大程度上是由国家法律所赋予和保障的。

首先，国家法律明确了货币的法定地位。在大多数国家，法律规定了国家货币是唯一的合法支付手段。这意味着，如果你拿着一张国家法定的纸币去购买商品或服务，卖方必须接受这种支付方式。

其次，国家法律保护了货币的信用。大多数国家的中央银行或类似机构有责任维护国家货币的稳定，包括控制通膨和防止严重的经济危机。这些努力都有助于保护货币的信用，并让人们相信持有货币是安全的。

最后，国家法律赋予了货币一种特殊的地位。只有国家机构有权发行货币，而任何未经授权的制造或复制货币的行为都被视为非法。

因此，当我们说货币是由国家法律支援的一种抽象价值单位时，我们实际上是在强调货币的法定地位，以及这个地位如何帮助维护货币的价值和信用。

一个社会成员相互交易时跟踪和记录信用或债务余额的记帐体系：

在古代的贸易系统中，没有货币的情况下，人们是如何进行交易的。他们可能通过物物交换的方式进行交易，比如，我给你一只鸡，你给我一袋米。

然而，这种交易方式有一些显而易见的问题。首先，我们需要找到具有相互需求的交易伙伴，这也被称为 双重巧合的需要 (the Coincidence of Wants)，这在很多情况下是非常困难的。其次，我们需要确定交换比率，也就是说，一只鸡值多少袋米？这也是一个很复杂的问题。

为了解决这些问题，人们发明了货币。 货币可以被看作是一种记帐体系，它可以帮助我们跟踪和记录信用或债务余额。 比如，如果你为我提供了一项服务，但你可能不会马上要求我为你提供等价的服务。相反，我可能会给你一张债务证明，也就是货币，标明我欠你一项服务。在未来的某个时间，你可以使用这个债务证明让我或其他接受这个证明货币的人为你提供等价的服务。

总的来说，货币是一个社会成员相互交易时跟踪和记录信用或债务余额的记帐体系。它使得交易变得更加简单和有效，也使得价值的衡量和转移变得更加容易。

债权人将特定债券关系转移到第三方的标准化表征Token：

要理解货币是债权人将特定债券关系转移到第三方的标准化表征Token，我们可以借用一个简单的类比来理解。

假设你在一个小岛上，岛上的每个人都可以种植谷物、捕鱼或做其他的生产活动。如果你今天帮助了我种植了谷物，我可能会欠你一个债务，比如说我承诺在将来的某一天帮你捕鱼。但是，这种债务关系可能很难管理，因为我们需要记住谁欠谁什么，以及这个债务何时可以偿还。

为了解决这个问题，我们可以引入一种标准化的表征或记号Token来代表这种债务关系，这就是货币。比如说，我可以给你一个贝壳，这个贝壳代表我欠你的债务。你可以随时用这个贝壳来向我索要我欠你的捕鱼服务，或者你也可以将这个贝壳交给岛上的其他人，让他们向我索取服务。这样，贝壳就成了债权人将特定债务关系转移到第三方的标准化表征。

在现代社会，我们使用的货币也是同样的原理。当你持有一张 100 美元的钞票时，实际上你拥有的是一种债权现金对于发行它央行来说是一种债务，这种债权可以让你向社会索取一定价值的商品或服务。你也可以将这张钞票交给别人，将这种债权转移到他们身上。

总的来说，货币是一种标准化的债务表征，它让我们能够更有效地管理和转移债务关系，所以当我们理解货币的本质是信用这句话时，我们可以把货币的本质看成是一种可转让的债或可转让的信用。正因为如此，现代货币的价值并非来自于它的物质，而是源于社会共识和对货币发行机构如央行的信任，而在进一步了解了货币的创造过程后，你会对货币的本质是信用有更深一层的理解。

货币是如何被创造的？

货币通常分为两大类：高能货币Base money和信用货币Credit Money：

高能货币 Base money，又称基础货币或中央银行货币，是由中央银行直接发行的，有着最终支付能力的货币。这包括我们日常生活中使用的硬币和纸币，以及储存在中央银行帐户中的商业银行储备。高能货币的价值主要源于国家法律的支援和社会的信任。因为其支付能力的终结性，它通常被视为货币供应的基础，虽然高能货币是货币供应的基础，但在现代社会中，大部分货币供应其实是由 信用货币 构成的。

信用货币 Credit Money，这种货币形式主要是由商业银行通过贷款和存款活动创造的。当一个银行对一个客户发放贷款时，它实际上是在创造新的货币。

在现代货币体系中，绝大部分的货币是信用货币，换句话说，在现实世界中的绝大部分货币都是由商业银行创造出来的而不是央行。这是一个通过 “货币乘数效应” 完成的过程，其中商业银行利用存款进行贷款，从而创造新的货币。

在这种模式下，虽然每个银行都在贷款中创造新的货币，但它们的总额是有限的，因为每一轮贷款的金额都会逐渐减少。这也意味着，虽然商业银行能够创造货币，但商业银行创造货币的能力并不是无限的，而是受到了央行货币政策和巴塞尔协议等多重因素的影响和约束。

在现代货币体系中，中央银行和商业银行共同构成了一种二元结构，这种结构旨在平衡货币的发行和流通。

中央银行 在货币体系中起着极其关键的角色。中央银行负责制定和执行货币政策，控制基础货币的供应，调控经济中的利率水平，以及维护金融市场的稳定。中央银行通过公开市场操作，如购买或卖出政府债券，来影响货币供应。

当中央银行购买政府债券时，它向市场注入基础货币，增加了货币供应；反之，当中央银行卖出政府债券时，它则是从市场吸收基础货币，减少了货币供应。此外，中央银行还会设定存款准备金率，即商业银行在中央银行或其自身必须保留的存款的比例，以影响商业银行的货币创造能力。

商业银行 则是货币创造的主要来源。商业银行通过接受存款和发放贷款来进行业务。当商业银行发放贷款时，它实际上创造了新的货币，因为贷款金额被新增到借款人的银行帐户中，从而增加了经济体中的货币供应。然而，商业银行的这种货币创造能力是受限的，既受到中央银行的货币政策约束，也受到如巴塞尔协议等国际金融监管框架的影响。

这种中央银行和商业银行的二元结构使得货币体系能够保持灵活性和稳定性。央行通过调整货币政策，能够控制基础货币的供应，从而影响经济的整体利率水平，帮助经济应对通货膨胀或通货紧缩等风险；

商业银行则通过贷款活动，能够调整信用货币的供应，以满足经济活动中的资金需求。同时，由于商业银行的货币创造能力受到约束，这也避免了货币供应过度扩张，导致通货膨胀或金融泡沫的风险。

为了更直观的体现出货币被创造的过程，使用资产负债表是一个非常好的工具，观察资产负债表的变化为我们提供了一个深度洞察金融行为的放大镜为方便理解，以下图表均为简化模型。

中央银行创造货币 ：以美国联准会为例，美国联准会通常是通过公开市场操作Open market operation来创造美元的，公开市场操作可以理解为美国联准会去向市场交易对手方购买资产如国债等，然后美元就被 凭空 创造出来了，在疫情期间我们经历的美国联准会 大放水 其实就是美国联准会在市场上疯狂购买各种资产然后将美元撒到市场中去。

假设美国联准会向商业银行购买了 5000 美金的国债，那么在资产负债表上呈现的变化就是：

美国联准会购买 5000 美金的国债时，美国联准会资产负债表的资产端多出了 5000 美元的债券，负债端则多出了 5000 美元的高能货币，此时高能货币就被 凭空 创造了出来，市场上从此多了 5000 美元的流动性。

我们从美国联准会资产负债表中看到了美元被创造的过程，而这一过程使得美国联准会的资产负债表扩张了，市场上的美元流动性增加了，这叫 扩表。相信大家也经常听到 缩表 这个词，所谓 缩表、扩表 中的这个表指的就是资产负债表，最近大家常听到的加息缩表其实就是美国联准会要收回市场上的美元流动性，既然美国联准会购买资产可以创造美元，那么反过来说美国联准会出售资产就可以 销毁 美元，这也就会导致资产负债表的缩减，达到减少美元供应的效果。

商业银行创造货币：对于商业银行来说，货币的创造是通过贷款过程实现的。假设储户向商业银行存入了 5000 美元，此时这 5000 美元存款对于储户来说是资产，对商业银行来说却是负债，因为它需要向储户不断支付利息。

商业银行当然不会只拿着储户的存款，它为了获得利润，会以高于存款利息的利率发放贷款，获得存贷利差作为利润。假设该银行准备发放 5000 美元的存款，你会发现这个过程没有想象中的一笔现金的转移，商业银行只是在资产负债表上凭空加上一笔贷款和存款，新的货币就这么诞生了当然它还需要向央行存入一笔存款准备金。实际上，绝大部分的银行存款都是银行自己创造出来的，而这些被创造出来的货币被叫做信用货币，我们生活中使用的大部分货币都是这种信用货币。

而商业银行可以将这个过程继续重复下去，每一轮都会创造新的货币。因此，虽然初始的高能货币仅有 5000 美元，但通过商业银行的存贷活动，总的货币供应往往会远超过这个数额，这就是所谓货币乘数的效果。假设存款准备金率为 10，则当这 5000 美元的高能货币全部回到商业银行在央行的储备金帐户时，它所对应的存款就变成了 5000 10 = 50000 美元，扩张了 10 倍。

但商业银行创造货币的这个过程并不是无限的。商业银行的货币创造能力受到中央银行的存款准备金率和金融监管的约束。如果发生大规模提款银行挤兑，或者贷款无法偿还，商业银行可能会面临流动性问题甚至导致破产。因此，虽然商业银行有能力创造货币，但这个能力并不是无限的，也不是无风险的。

所以到最后你会发现，商业银行由于可以凭空创造 货币，但是可以让人们取出来的货币高能货币远远比不上被创造出来的货币信用货币，这有点像在进行 十个瓶子九个盖 的游戏，也是为什么任何一个诚实经营的银行都经不起银行挤兑的原因。

在现代信用货币体系成熟之前，任何国家都可能随意滥发货币。而现在的法币发行体制把新货币的发行与主权国家的债务进行系结，每一枚高能货币的背后都对应着等额的国债，而国债是需要支付利息的，从而让增发货币变成一件有代价的事情，理论上可以以此限制政府滥发货币的冲动。

但美国联准会通过购买国债创造货币这件事情上，你会发现如果美国财政部不断发行新国债借新还旧，美国联准会不断用新鲜的美元购买然后支付利息，这岂不是美国政府仍然想印多少钱就能印多少钱？

现代信用货币体系在这里其实实行了一种分权制衡机制，美国财政部没有印钱的权利，但有发行国债的权利；美国联准会可以无限印钱，但没有随意花这些钱的权利。财政部仍然需要以市场利率来借得资金，滥发国债会导致借贷成本上升。同时，美国财政部发行国债还存在法律上的债务上限。

债务上限是由美国国会设定的，它限制了政府可以借钱的总额。当达到这个上限时，财政部将无法发行新的债券，逼迫政府通过减少支出、增加税收来平衡其预算。如果不能解决债务上限问题，可能会导致美国国债技术性违约，这将对全球经济产生严重影响。

理解了央行和商业银行创造货币的过程，我们会发现现代货币体系做了一定的制度设计来防止主权政府滥发货币。但实践中仍然有 不断借新还旧 来规避发债成本的漏洞，而美国历史上多次触及债务上限时，最终总是以最后时刻提高债务上限为结局。

整个现代货币体系本质上仍然是一场击鼓传花的游戏，国债是需要偿还利息的，偿还不了怎么办？还要花钱怎么办？继续印钱还利息继续花。当然如果你是委内瑞拉之类的小国，这种借新还旧滥发货币的行为只能导致本币贬值，并不能解决外币债务。

但如果你的货币是全球最强势的硬通货，并且借新还旧不会有一个更大的强权让你付出任何额外代价的话，那么就会借钱一时爽，一直借钱一直爽。看到这你会发现现代货币背后的锚其实就是债务，而债务可以理解为是一种信用，看到这你会更深的理解到 货币的本质是信用 这句话。

Makerdao 拥有创造货币的能力？

MakerDAO 是一个执行在以太坊区块链上的、集超额抵押稳定币、借贷、储存、使用者共同治理和发展的专案，MakerDAO 最核心的就是 Maker 协议，又称多担保 DAIMultiCollateral DAI系统，可以让使用者使用经过协议批准的资产作为担保物来生成去中心化稳定币 DAI，比如抵押 10000 美元的 ETH 生成 6500 美元的 DAI。

2022 年，MakerDAO 通过了一项提案，使用锚定稳定模组PSM中的资金去购买美国国债 ，这个提案对 MakerDAO 来说意义重大。