外资开始抄底

今年上半年，A股整体表现还是比较拉胯的。其中，沪指小涨365，深成指小涨01，创业板指大跌56。大盘指数表现不温不火，但若没有踩中人工智能和“中特估”市场主线的话，上半年的持股体验和赚钱效应还是很差的。

不过，北向资金流入A股还算不错，累计达1833亿元，比去年全年的900亿元翻了一倍。其中，前3个月表现还算尚可，后3个月仅仅流入38亿元，5月25日单日流出近100亿元，6月29日流出达到76亿元。

截止最新，北向资金累计流入A股19079亿元，占到A股总市值的比例在5左右，远低于个人投资者的307以及境内专业机构的204公募基金占比8、私募基金占比36。但每日成交量占比能够占到两市比例的10以上，甚至有些时候可达20。

很显然，外资话语权越来越大，一方面资金规模上来了，另一方面风向标意义明显，不少散户和机构都盯着外资来做决策参考。

上半年，外资整体流入流出还是比较频繁的，也给A股市场带来了不小的动荡与波澜。接下来，我们不妨来看一看外资调仓路径图。

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TOP10变化

截止6月30日，北向资金A股前10大重仓股分别为贵州茅台、宁德时代、美的集团、迈瑞医疗、招商银行、五粮液、汇川技术、长江电力、中国平安、国电南瑞，持有市值分别为1487亿、9368亿、8158亿、482亿、4708亿、399亿、3974亿、363亿、328亿、324亿。前10大重仓股累计市值高达6004亿元，占外资总持仓的315。这足以引起投资者的绝对重视。

今年年初的时候，TOP10重仓股中，隆基绿能、中国中免还赫然在内，目前排名已经大幅回落。

其中，隆基绿能持有市值从450亿缩水至当前的270亿，持有比例从143减少至123。今年以来，隆基股价累计下跌31，主要逻辑是业绩与估值的戴维斯双杀。

业绩方面，2022年以及2023年一季度，隆基绿能是一体化企业里面业绩增速下滑最快的一个，而其它组件厂商则获得了相对更高的业绩表现。盈利能力方面，毛利率从前些年的20下滑至去年的155，成本优势也与其它竞争对手逐步收窄。

未来，光伏行业产能还将大量释放，过剩风险也在逐渐积累，隆基也面临越来越猛烈的同行内卷竞争。量的维度看，高增速已经成为过去式；价的维度，由于产能过剩将长期面临下行风险。

比如，在6月30日，隆基6月单晶硅片价格公示，“单晶硅片P型M10 150m厚度”价格由436元人民币下调至293元，降幅328。当前价格较2022年7月高点的754元/片降幅已经超过60。

中国中免节后一路狂泻，股价跌幅高达50以上，伤害了一批散户投资者。股价大跌，主要源于两方面的因素。

一方面，这跟宏观大市以及消费板块较为萎靡的行情无不关联。年后，整个大消费板块持续下跌，回撤幅度高达18左右。一些细分领域的龙头，包括海天味业、五粮液亦回撤特别明显。中免也受到板块行情的拖累。

另一方面，免税业务复苏不及预期。端午节假期6/226/24，海南免税日均销售084亿元，与2021年相比还下滑了36。

此外，在三年疫情中，中免大力发展有税业务。到了2022年，有税业务已经反超免税业务成为公司的营收的“顶梁柱”。但后疫情时代，有税业务还能否保持较好持续性，还有很大不确定性。并且，这块业务毛利率比免税业务低很多，拖累公司整体毛利率从2019年的494掉到2022年的284。

增仓方面，外资上半年将宁德时代累计加仓274元，位列加仓总额第一名，总的持仓比例从7提升至9。但内资相对还是比较悲观，股价表现目前还在低位震荡。

除此之外，外资还增仓了贵州茅台655亿元、迈瑞医疗60亿元、汇川技术455亿元、五粮液37亿元。

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调仓路径图

据终端数据显示，外资减仓靠前的行业分别为地产链、煤炭以及食品饮料，减持金额为134亿元、835亿元、472亿元。

地产链中，减持TOP5的公司为海螺水泥、万科A、格力电器、美的集团以及保利发展，减持金额为2385亿元、2385亿元、2297亿元、2233亿元、185亿元。

在去年11月初疫情放开之后，市场对于经济复苏的预期非常强，外资大幅加仓了房地产产业链。然而，3月之后，不管是房地产开发投资增速，还是商品房销售，亦或是新开工等核心数据均不断低于市场预期，且目前尚未见底。而在春节前，外资大举买入地产业链，美的、格力在短短数日均爆买60亿元左右。

煤炭板块中，减持TOP3的公司为陕西煤业、中国神华、兖矿能源，减持金额为417亿元、3376亿元、114亿元。其中，中国神华现价仅较去年9月历史高峰回撤5，陕西煤业回撤了27，兖矿能源回撤46。

2023年以来，煤炭价格大幅下跌。供给端来看，今年14月，全国原煤产量153亿吨，同比增长48，创近年同期新高。另外，煤炭进口超预期，前4月进口142亿吨，同比大增89。而需求端萎靡不振，尤其是沿海8省电煤煤炭消费仅仅只增长了12。一方面是由于宏观经济的影响与出口，另一方面是天气气温是不太及预期。

食品饮料板块中，减持TOP4为安琪酵母、伊利股份、海天味业、中炬高新，减持金额分别为2163亿元、204亿元、16亿元、85亿元。不过，白酒赛道中，整体还是以流入为主，尤其是茅五泸，但春节后还是流出不少。

今年以来，食品饮料板块表现非常低迷。主要逻辑是春节前因疫情政策调整，市场对于经济复苏的预期很强，导致食品饮料产业链上涨了一大波。但节后宏观经济很不及市场预期，呈现很明显呈弱复苏态势。且从4月份开始，每个月经济表现均有边际下滑。而消费跟宏观经济的表现密切相关，宏观经济承压，消费板块也持续承压下跌。

增仓靠前的行业包括动力电池、芯片、白酒、医疗器械，增仓额分别为2787亿元、1894亿元、1699亿元、109亿元。

其中，医疗器械板块中，北向净增仓迈瑞医疗60亿元、爱尔眼科268亿元、鱼跃医疗99亿元、东富龙67亿元、乐普医疗595亿元。不过，该细分领域股价整体还是表现低迷。行业维度看，主要是由于集采“提速扩面”，导致市场对于医疗行业的预期还是比较悲观的。

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结语

今年上半年，美元兑离岸人民币累计贬值了5。现价已经到了726718，快逼近去年11月初的位置了。人民币的持续贬值，也减缓了外资流入A股的进程。

不过，人民币已经进入周期低点。伴随着美联储接下来进入降息周期以及中美经济基本面的一些变化，人民币有望将进入中期的升值周期，虽然短期仍有贬值压力。一旦扭转，外资流入A股的速度还将大大加快，有望重回2021年的巅峰状态当年4300亿。

目前，外资对于国内顺周期板块的加仓还是比较谨慎的。不过，一旦国内宏观经济悲观预期得以扭转，外资或将重新大幅加仓，就像去年最后2个月一样。

此外，当前处于被市场抛弃的新能源龙头，外资也已经悄然加仓了不少，或许也暗示了接下来的一些机会。全文完